結論

在金融領域，沒有水晶球可以預測一個結果、然後循單一途徑前進，但我們有可能描述多條路徑以及沿途的標誌。情報分析師稱這些里程標誌為「指標和警示」。一旦指標和警示被具體描述後，就必須仔細觀察事件，不是走馬看花地瀏覽新聞標題，而是進行動態的系統分析。
債券基金巨擘太平洋投資管理公司（PIMCO）執行長伊爾艾朗（Mohamed El-Erian），率先以「新常態」來描述二○○八年金融危機後的全球經濟。但他只說對一半，舊常態已經消失，但新常態尚未到來。全球經濟已失去其舊平衡，但尚未穩定在新狀態下。世界經濟正經歷新舊交替的轉換期。
現今全球金融體系問題的關鍵不是貨幣、而是債務。貨幣創造被當成處理債務違約的手段。在利慾薰心和鋌而走險的銀行家帶領下，二○○五年的美國用過度的抵押貸款債務和貸款人還不起的信用，毒化了整個世界。抵押貸款問題本身雖然嚴重，卻還能管理；無法管理的是以抵押貸款為本的數兆美元衍生性金融商品，還有更多兆美元用來融通抵押擔保證券以及支持衍生性商品的再買回協議（repurchase agreement）與商業票據。
當無可避免的崩盤發生時，虧損不限於應負責的銀行和債券持有人，而是透過聯邦財政傳遞給社會大眾。從二○○九年到二○一二年，美國財政部累積五兆美元的赤字，聯準會印製一‧二兆美元的新貨幣。世界各國也紛紛進行類似的赤字和印鈔計畫，銀行也馬不停蹄地創造衍生性金融商品。只有一部分的民間債務違約被打消。
銀行家的工作和紅利後來都保住了，但社會大眾的利益卻白白犧牲。民間債務問題被遠超過民間債務的公共債務所取代，這些債務無法以實質金額償付，因此違約接踵而至。較小國家的違約如希臘、阿根廷，出現以債務違約和銀行存款人損失的形式。大國家的違約如美國，則將透過全面通貨膨脹，以向儲蓄者、存款人和債券持有人盜竊的形式進行。
更大的挑戰是一種幾乎已被遺忘的現象發出的警告：通貨緊縮。通縮這種一九三○年代以後就很少見的現象，如今已漸漸生根，破壞了央行打的通膨如意算盤。通縮根植於蕭條心理，投資人受到二○○八年事件的震撼和驚嚇，他們的立即反應是停止支出、規避風險和轉向持有現金；就是這些反應啟動了通縮的機制。從二○○九年來，股票價格和房價已經漲升不少，但仔細檢驗兩個市場就可發現，股市成交量偏低，槓桿卻相當高。這些跡象顯示，指數上漲實際上是資產泡沫，由專業交易商和主要是避險基金的投機客所推動，一般大眾的參與已大幅減少。同樣的，房價漲升的原因不是傳統的家庭組成，而是投資人聚資金成資產池，以槓桿方式收購大型房屋計畫、重組住宅債務，或把房貸轉變成租賃。現金流可以讓這些資產池看起來像很有吸引力、類似債券的投資工具，但別把這種金融工程誤認為正常健康的房市。資產價格上漲對財務報表和電視名嘴雖是利多，但對打破一般投資大眾和儲蓄者的通縮心理毫無助益。
央行追求通膨卻不可得的事實，是根本通縮已根深柢固的指標。以對抗通縮之名印製鈔票，可能導致對法幣系統的信心淪喪。如果通縮心態被打破，通膨心理將大幅翻升，超越央行控制的能力，結果將失控並且無法逆轉。不管是通縮生根或通膨失控，我們都將喪失伏克爾認為最珍貴的東西：信心。對貨幣體系的信心一旦淪喪，很少能夠再恢復。
很可能我們將需要一套新體系，具備能激發新信心的新基礎。黃金擔保的美元在一九二五年到一九四四年的階段取代了英鎊；紙幣美元在一九七一年到一九八○年間取代黃金擔保的美元。在這兩個階段，信心都短暫喪失，並藉由新的價值保存體系而得以重振。
不管對美元信心淪喪是肇因於外部威脅或內部輕忽，投資人都應問兩個問題：接下來會如何？財富在這個轉變過程將如何保存？

三條途徑
美元崩潰將採取三條途徑之一，第一條是世界貨幣特別提款權（SDR）；第二條是金本位制；第三條是社會動亂。每一種結果都可以預見，且都有相應的資產配置策略可以做最好的財富保存。
以SDR取代美元做為全球準備貨幣已在進行中，且IMF已擬訂出經過美國非正式背書的十年轉型計畫。這個計畫牽涉增加流通的SDR數量，和興建一套SDR計價的可投資資產、發行者、投資人和交易商的基礎設施。美元在SDR一籃子貨幣的長期權值將降低，人民幣權值相對將提高。
這個由IMF擬訂的計畫放大了索羅斯偏好的操作方法，索羅斯和他最欣賞的哲學家波普爾（Karl Popper）稱之為「點滴工程」（piecemeal engineering），是他們認為最好的社會工程模式。他們的理想是，透過幾乎注意不到的漸進小改變來進行大改變，且可以視狀況需要加快或延緩速度。在索羅斯—波普爾的方法下，IMF從一九六九年開始推動以SDR為世界貨幣的目標，可以輕易延後到二○二五年，或任何波普爾描述為「情況較有利」的時候。
中國的默許是使用SDR的必要條件，而為了交換它的認可，中國將堅持SDR的使用不再像以前那樣為了拯救美元，而是為盡可能取代美元。這個過程可能在幾個月之間完成，也就是說國際貨幣體系的標準將以閃電般的快速建立。這個轉變將造成美元通貨膨脹，不是因為新印製的美鈔，而是因為美元對SDR將貶值。此後美國經濟將面臨大幅度的結構調整，因為美國發現必須透過在全球市場的競爭賺取SDR，而不能再靠隨意印製美鈔。
在這種情況下，銀行存款、保險單、年金和退休給付等形式的儲蓄，將大幅折損。
恢復金本位制是擺脫不斷印鈔票循環的另一個方法。這可能因極度通膨所造成，必須靠黃金來恢復信心；也可能因為極度通縮迫使政府重估黃金價格，以提高整體物價水準。採用金本位制當然不是出於選擇，而是在信心崩潰時迫於必要的作法。初期設定的非通縮性平衡金價約為每盎司九千美元，視金本位制設計的條件而可能更高或較低。流通的貨幣將不是金幣，而比較可能是美元（如果由美國帶頭採取新制）或SDR（如果IMF是中介機構）。這種由黃金擔保的SDR將與紙SDR大不相同，但對美元的影響將大同小異。任何朝向黃金美元或黃金SDR的演變將帶來通膨，因為黃金重估的價格勢必遠高於現今，如此才能以既有的黃金庫存來支持世界貿易和金融。和紙SDR的情況一樣，美元對黃金貶值所造成的通膨將折損各式各樣的儲蓄。
社會動亂是第三條可能的途徑。社會動亂牽涉暴動、罷工、破壞和其他脫序情況。它與社會抗議明顯不同，因為動亂牽涉違法、暴力和毀損財產。動亂可能是針對極度惡性通膨的反應，這種惡性通膨被普遍視為由國家進行的竊盜，而且是正確的看法。社會動亂也可能是極端通縮，伴隨著破產、失業和削減社會給付所造成。動亂還可能是金融戰爭或體系崩潰的結果，因為民眾意識到他們的財富在一連串入侵、操縱、內部紓困（bail-in）和沒收後，已經所剩無幾。
社會動亂不可能預測，因為它是複雜系統正在興起的特性。社會動亂從最複雜的系統—社會—自然發生，這個系統比它涵蓋的金融和數位系統更大且更加複雜。金融暴動（money riot）將讓監管當局措手不及。一旦社會開始崩解，將很難控制下來。

七個跡象
投資人必須密切注意經濟正朝向哪種途徑的指標和警告。以下說明七個重要跡象。
第一個跡象是黃金價格。雖然金價受到央行的操縱，任何脫序的價格波動就是操縱陰謀崩潰的跡象，顯示央行透過租賃、不分配黃金銷售和期貨交易的努力遭遇挫敗。金價如果快速從每盎司一千五百美元漲升到二千五百美元將不是泡沫，而是實體買進的恐慌已經開始，而官方的賣空操作並沒有發揮壓制的效果。反過來看，如果金價跌破每盎司八百美元或更低，將是嚴重通縮的跡象，對各類資產的槓桿投資人可能造成重創。
央行將繼續收購黃金。特別是中國的收購是美元崩潰的第二個跡象。中國在二○一四年末或二○一五年初如果宣布收購超過四千噸黃金，將是這股大趨勢的重大指標，且將預告通膨的來臨。
IMF的治理改革。第三個跡象意謂提高中國的投票權，和美國立法把美國承諾的信用額度轉變成所謂的IMF配額。SDR一籃子貨幣組成的改變如果降低美元的權值，將是美元通膨的警訊。SDR基礎設施建立的具體措施也值得注意，如果全球性的大企業如卡特彼勒（Caterpillar）和奇異發行SDR計價債券，並由主權財富基金或地區開發銀行買進，這將是把SDR當作世界貨幣的計畫加速進行的表徵。
監管法規改革失敗。第四個跡象將是銀行業遊說者打敗美國監管當局和國會在限制大銀行規模、降低銀行資產集中，或限縮投資銀行活動上的努力。葛拉斯—史帝格法案一九九九年遭廢除，是直接導致二○○七年房市崩潰和二○○八年恐慌的罪魁。國會正致力於恢復葛拉斯—史帝格法案的主要條款。但銀行業的遊說者正動員阻擋這些改革，並阻礙規範衍生性金融商品、提高資本要求和限制銀行家紅利的立法。銀行遊說者掌控國會，因此改革的努力是否能深入到基礎很值得懷疑。但是如果沒有改革，銀行部位的規模和盤根錯節將繼續擴增，且速度遠超過實質經濟成長的速度。其結果將是另一場無法預料的體系崩潰，超越聯準會所能控制的規模。恐慌的立即衝擊將具有高度的通縮性，包括黃金等資產將被大舉拋售以籌措現金。在這場通縮性的大拋售之後，接踵而至的將是IMF挹注大量SDR到體系所造成的通膨。
系統崩潰。第五個跡象是愈來愈頻繁發生的事件，例如二○一○年五月六日道瓊指數在幾分鐘內閃崩超過千點；或者二○一二年八月一日騎士資本公司電腦故障，造成騎士損失慘重；或者二○一三年八月二十二日那斯達克股市的暫時關閉。從系統分析師的觀點看，這些事件應該以複雜系統的特性來看待。這些崩潰不是銀行家貪婪直接的結果，而是採用高速、高度自動化、大量交易電腦的惡果。這類事件不應以異常情況來看待，而應預期它們會發生。如果這種事件發生的頻率增加，可能意謂交易系統已愈來愈不穩定，即將失去平衡，甚至可能是中國或伊朗的軍事單位正透過刺探和假攻擊來磨練他們的網路攻擊能力。從系統風險的觀點看，結果可能是拋售資產、導致立即的通縮，繼之以聯準會和IMF以大量新印製的鈔票挹注經濟而煽起通膨大火。
量化寬鬆和安倍經濟學退場。第六個跡象將是美國或日本收購的資產持續減少，助長了通縮的力量，壓抑資產價格和成長。這在美國結束第一輪和第二輪量化寬鬆時就已發生過，在二○一二年日本銀行取消承諾的寬鬆時也曾發生。不過，在收購資產減少後，隨著通縮效應顯現，預料在一年內收購會再度增加。這將是聯準會從二○○八年、日本銀行從一九九八年以來採取時斷時續貨幣政策的另一個週期的開始。反覆陷入通縮使得通膨更難達成。比較可能的情況是，美國和日本都會在通膨達到二％以後還繼續印鈔票，屆時通膨大幅漲升的風險將急遽升高，因為預期心理的改變將變得愈來愈難以反轉，尤其是在美國。
中國崩潰。第七個跡象將是中國的金融因為理財產品龐氏騙局崩潰而瓦解。中國金融業與世界其他國家交互關係的程度，比美國和歐洲的主要銀行低，因此，中國崩潰的影響力主要將局限在國內，中國共產黨將利用主權財富基金持有的外匯準備來安撫儲蓄者，和挹注銀行資本。不過，善後工作將包括中國再度壓抑外匯市場，甚至貶值人民幣，以促進中國的出口，創造就業和恢復在崩潰中損失的財富。在短期內，這將具有通縮性，因為降價的中國產品將再度湧進全世界的供應鏈。就長期來看，中國的通縮將遭遇美國和日本的通膨，因為兩國的貨幣寬鬆政策將抵銷日圓或美元的升值。到那時候，貨幣戰爭將死灰復燃，就像從未停止過那樣。
不是上述所有七個跡象都會出現。一些跡象的出現可能導致其他跡象消失或延遲發生。它們的出現也不會依照一定順序，當一個跡象出現時，投資人應該警覺前面描述的具體結果，以及對投資的影響。

五種投資
在極端通膨、極端通縮或社會動亂的情況下，哪些投資組合最可能經得起考驗？以下的資產已證明有能力在通膨和通縮下表現良好，並曾歷經從三十年戰爭到納粹德國社會動亂期間的考驗。
黃金。可投資資產中配置一○％到二○％黃金是明智之舉。這種配置必須採取實體黃金的形式，例如金幣或金塊，以避免當局採取暫停交易和現金交割的措施影響紙黃金市場。投資人也必須考慮安全且容易存取的儲藏方式，但是應該避免放在銀行，因為存放於銀行的黃金在最需要時可能將無法提領。不建議配置超過二○％，因為黃金價格波動較大，且易受操縱，而且有其他可投資資產也能達到同樣的保存財富功能。計算黃金保值功能的好方法之一是，二○％的投資配置，和五○○％的報酬率，提供一○○％的投資組合避險。黃金在通膨時表現良好，直到利率被提高到超過通膨率。在通縮時，黃金的名目價值初期會下跌，但表現可能仍然比其他資產類別好。如果通縮持續不退，黃金將隨著政府貶值紙貨幣以製造法幣通膨而大幅漲升。萬一不幸發生社會動亂必須逃難，黃金提供較高的價值對重量比，且容易攜帶。
土地。這項投資包括黃金地段的未開發土地，以及有農業潛力的土地，但不包括持分土地。和黃金一樣，土地在通膨環境的表現良好，直到名目利率超過通膨率。土地的名目價值在通縮時可能下降，但開發成本下降速度會更快。這表示土地可以在通縮階段的底部時以低廉的成本開發，並在隨後可能進入的通膨期中獲得較高的報酬。紐約市的帝國大廈和洛克斐勒中心都興建於大蕭條時期，並從當時的低勞工和建材成本獲益。兩個計畫在後來都證明是絕佳的投資。
藝術品。這包括博物館級的繪畫和素描，但不包括廣泛類別的收藏品如汽車、葡萄酒或紀念品。藝術品在通膨和通縮期都提供類似黃金的報酬率，而且不受央行操縱黃金價格的影響。央行不擔心藝術品市場脫序的價格上漲，而且不會以干預來阻止漲勢。投資人可以專注在已成名的藝術家，避免會褪流行的熱潮。繪畫也容易攜帶，並提供極高的價值重量比。一幅一千萬美元的繪畫重量只有兩鎊，相當於每盎司價值三十一萬二千五百美元，是黃金價值重量比的兩百倍，而且不會觸發金屬偵測器。高品質的藝術品可以透過集資投資工具以低於一千萬美元購買，並可提供極高的報酬率，雖然這類工具缺乏直接持有藝術品的流動性和可攜帶性。
另類基金。這包括採取特定策略的避險基金和私募股權基金。專門為因應通膨、通縮和動亂而設計的避險基金策略，包括多空股票基金、全球總經基金，和以天然資源、非金屬、水源或能源為目標的硬資產策略。私募股權策略應該也牽涉硬資產、能源、交通和自然資源。以投資金融股、新興市場、主權債券和信用工具的基金，未來將承受較高的風險。避險基金和私募股權基金提供不同程度的流動性，而一些基金可能在五到七年間無法提供流動性。經理人的挑選很重要，而且說比做容易。整體來說，這些基金應在投資組合中有一席之地，因為分散投資和精明能幹的經理人帶來的利益超過缺少流動性。
現金。這在通膨失控和貨幣崩跌威脅下的世界似乎是一個令人意外的選擇，但現金至少暫時有一席之地，因為現金是絕佳的通縮避險，而且有與生俱來的彈性，賦予持有人隨時轉進其他投資的能力。投資組合裡的現金也可降低整體投資組合的波動性，它的效應與槓桿正好相反。尋找理想現金貨幣的投資人可以考慮新加坡幣星元、加幣、美元和歐元。現金在發生崩潰後可能不是最好的投資，但在崩潰發生前卻能發揮很大的作用。當然，困難之處在於注意跡象和警訊，並及時轉進前面提到的另類投資。
整體而言，二○％黃金、二○％土地、一○％藝術品、二○％另類基金和三○％現金的投資組合，應該能在通膨、通縮和社會動亂的情況下，提供最理想的財富保值組合，同時能提供較高的風險投資報酬率與合理的流動性。但想達成這些目標的投資組合都不適合「買進然後緊抱」的投資人。這個投資組合必須積極管理。隨著指標和警示變得愈來愈顯著，和若干結果的展望變得更加清楚，這項投資組合必須以合理的方式做調整。如果黃金漲升到每盎司九千美元，這時候也許是賣出黃金和買進更多土地的好時機。如果通膨比預期更快攀升，也許就應該把現金轉換成黃金。五年來表現良好的私募股權基金也許應該贖回而不再重新投入，因為屆時環境可能變得更危險。投資人無法精確預測投資組合的績效，因此必須隨時注意這七個重要跡象，對未來展望也必須保持若干彈性。
雖然本書描述的假設情況很危急，但未必明天就會發生。許多條件取決於政府和央行，以及那些即使在追求毀滅性的政策時也堅持不懈的機構。這個世界曾經歷過比金融崩潰更大的危機，熬過難關並為歷史留下見證。但當崩潰到來時，我們寧可已做好承受風暴的準備。我們不是無能為力，我們可以現在就開始準備因應央行傲慢無可避免的結果。